Nguồn: Đề xuất của nhóm tác giả

Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu gồm 260 doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn từ năm 2014 đến 2020 của các doanh nghiệp được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX),

Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, nhóm tác giả lần lượt thực hiện hồi quy các mô hình sau:

Mô hình (1) trình bày ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên đầu tư của doanh nghiệp được thể hiện qua phương trình Euler (Bond và Meghir, 1994a):

Mô hình (2) nghiên cứu tác động của phát triển tài chính đến mối quan hệ giữa hạn chế tài chính và đầu tư của doanh nghiệp thông qua phương trình kế thừa nghiên cứu của Bond và Meghir (1994):

Phương pháp nghiên cứu

Các mô hình đầu tư về lý thuyết lẫn thực nghiệm đều cho thấy, có sự tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi và nội sinh trong mô hình. Vì vậy, nhóm tác giả sử dụng phương pháp D-GMM và S-GMM được xem như một phép thử nhằm kiểm định lại mức độ chắn chắc về kết quả của D-GMM. Ngoài ra, nhóm tác giả thực hiện kiểm định Arellano-Bond và Hansen test để kiểm định mức độ tin cậy của các biến công cụ sử dụng hồi quy.

Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Mô tả thống kê

Nguồn: Phần mềm Stata 16

Kết quả thống kê cho thấy mức độ đầu tư (I/K) của các doanh nghiệp ở Việt Nam có giá trị trung bình là 0.3231, đồng nghĩa với việc hoạt động đầu tư ở các doanh nghiệp Việt Nam chiếm tới 32.31% hoạt động của doanh nghiệp. Đối với biến Y/K, kết quả thực nghiệm cho thấy các cơ hội tăng trưởng doanh thu ở các doanh nghiệp Việt Nam có giá trị trung bình là 24,6454.

Mặc dù, biến Y/K ở Việt Nam lớn hơn nhưng dòng tiền được tạo ra lại thấp hơn. Điều này chứng tỏ các doanh nghiệp Việt Nam thường không sử dụng dòng tiền phát sinh nội bộ để tài trợ cho các hoạt động đầu tư của doanh nghiệp.

Cụ thể tỷ lệ đầu tư so với tài sản cố định là 0,3231, còn tỷ lệ dòng tiền so với tài sản cố định là 0,7631. Do đó, các doanh nghiệp Việt Nam phải huy động thêm nguồn tài trợ bên ngoài để đáp ứng các nhu cầu đầu tư của doanh nghiệp, với đòn bẩy tài chính là 11,2208.

Kết quả hồi quy

Nguồn: Phần mềm Stata 16

Thảo luận kết quả nghiên cứu

Kết quả ở cột (1) và (2) cho thấy hạn chế tài chính ảnh hưởng mạnh mẽ đến các cơ hội đầu tư của các doanh nghiệp ở Việt Nam thông qua hệ số của (C/K) có tương quan dương và (D/K) có tương quan âm với mức độ đầu tư của doanh nghiệp. Chính sự hạn chế của nguồn tài trợ bên trong mà các doanh nghiệp không tránh khỏi khó khăn khi tìm kiếm các nguồn tài trợ bên ngoài, và chi phí sử dụng vốn bên ngoài cũng vì thế mà gia tăng.

Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy, hệ số của biến (C/K)xFD1 và (C/K)xFD2 nhận giá trị âm, kết hợp với hệ số của biến (D/K)^2xFD1 và D/K)^2xFD2 nhận giá trị dương và có ý nghĩa thống, điều này ủng hộ quan điểm của Arbelaez và Echavaria (2002) khi cho rằng sự phát triển của các dịch vụ ngân hàng và giao dịch thị trường tài chính sẽ làm tăng tính thanh khoản và các hoạt động giao dịch trên thị trường tài chính, từ đó giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bên ngoài.

Vì vậy, phát triển tài chính hỗ trợ, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp gia tăng các cơ hội đầu tư, vì các doanh nghiệp có thể tiếp cận được các nguồn lực bên ngoài để tài trợ cho quyết định đầu tư mà không cần phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên trong của doanh nghiệp đó. Do đó, phát triển tài chính làm giảm bớt ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên đầu tư của doanh nghiệp.

Kết luận

Các kết quả từ bài nghiên cứu có một số hàm ý quan trọng đối với các chính sách ở Việt Nam. Có thể thấy, hạn chế tài chính có thể tác động lên đầu tư của doanh nghiệp, và gián tiếp tác động đến tăng trưởng kinh tế, cho nên các nhà quản trị nên quan tâm đến các điều kiện tài chính, đặc biệt là hiệu quả quản trị của doanh nghiệp, thông qua đó giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bên ngoài.

Ngoài ra, do phát triển tài chính có tác động đáng kể lên mối quan hệ giữa han chế tài chính và đầu tư của doanh nghiệp, các nhà hoạch định chính sách nên quan tâm đến những tác động này khi chuẩn bị các kế hoạch cải cách hệ thống tài chính, xử lý nghiêm những hành vi vi phạm trong việc làm sai lệch thông tin báo cáo tài chính ở các doanh nghiệp hướng đến phát triển tài chính trong tương lai.

Tài liệu tham khảo:

1. Agaca, S., & Mozumdar, A (2008). The impact of capital market imperfections on investment-cash flow sensitivity. Journal of Banking & Finance, 32(3), 207-216;
2. Bond, S., & Meghir, C (1994), Dynamic investment model and the firm's financial policy. The review of Economics Studies, 61(2), 197-222;
3. Chatelain, J. B., Generate, A., Hernando, I., Von Kalckreuth, U., & Vermeulen, P. (2003). New findings on firm investment and monetary policy transmission in the Euro area. Oxford Review of Economics Policy, 19(1), 1-11;
4. Demirgüç-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1998). Law, finance, and firm growth. The journal of finance, 53(6), 2107-2137;
5. Ferreira, M. A., & Vilela, A. S. (2004). Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries. European financial management, 10(2), 295-319;
6. Hottenrott, H., & Peters, B. 2012. Innovative capability and financing constraints for innovation: more money, more innovation? The Review of Economics and Statistics, (94), 1126–1142;
7. Lerskullawat, A. (2018). Financial development and the lending channel of monetary policy transmission: evidence from Thailand. International Journal of Monetary Economics and Finance, 11(3), 224-234;
8. Love, I. (2003). Financial development and financing constraints: International evidence from the structural investment model. The review of financial studies, 16(3), 765-791.
9. Rajan, Raghuram G., & Zingales, Luigi (1998). Financial dependence and growth. American Economic Review, 88, 559-586.